从一个普通投资者视觉来聊聊优然牧业的基本面和市值等相关看法

优然牧业2021年6月上市，每股6.98元，上市时候股本一共37.95亿股，发行市值264.891亿元，发行市盈率18倍左右。

上市时候的数据（合并赛科星）：奶牛存栏量30.8195万头，原料奶产量157.49万吨，销售精饲料101.3万吨

2024年H1数据：奶牛存栏量60.1294万头，山羊1.8688万头（山羊用于金领冠羊奶粉，另外后续如果质量和效益好，会承接澳优的羊奶粉供给），原料奶产量179.6950万吨（预计全年370万吨），精饲料销售59.4792万吨（预计全年销售120万吨精饲料）

通过上面数据对比，奶牛存栏量上市至今增长了接近1倍，原奶销量增幅大于1倍，精饲料销售也略有增长。其他业务比如奶牛超市和育种业务也是增长的，但是占比规模较小所以就没必要列出数据了。原料奶产量四年增长超过1倍，相当于年均销量增长25%，增速远大于第二大业务饲料增长，这也是原料奶业务占总收入比大幅提升的原因。另外精饲料其实在2021年到达巅峰后回落到现在规模，主要是社会牧场和中小牧场在2021年到达巅峰后就因为行业产能过剩慢慢淘汰，这两年饲料业务规模下滑，就是因为中小牧场和社会牧场被迫去掉了很多产能。但是这对优然牧业是好事情，因为被去掉的产能，很大一部分被优然牧业的新增牧场和奶牛所抵消。所以我判断未来优然牧业的奶牛和存栏量仍旧会增长，整个原料奶的销量和营收会一直增长，但是第二大业务饲料业务可能会因为社会牧场和中小牧场慢慢被淘汰和退出，从而导致饲料业务收入可能慢慢下降。但是整个饲料采购规模不会降低，因为优然牧业自己新增的奶牛规模抵消了被淘汰的社会牧场客户的奶牛，所以不用担心饲料采购成本问题。

生鲜乳产量增长大于奶牛存栏量增长，得益于单产的大幅提升，同时单产的提升也推动导致成本大幅下滑，另外饲料价格的下滑和其他管理费等的下滑，也导致成本进一步下滑。这些原因使得奶价并不需要涨到2020年，就能获得2020年原料奶的毛利率和净利率。按照2020年优然牧业利润13.41亿元计算，如果同样的原料奶净利率，那么目前的销量对应的年均利润就是28亿元左右。（2020年奶价只比2019年涨了一点点并不算高，2021年奶价才是真的贵，做投资要明白企业利润不仅看售价，更要看成本变化，看单产变化，因为成本的下降对净利润影响也很大）

那么我想表达的意思是，按照2020年3.79元不高的奶价和生鲜乳净利率为参照物，那么按照2024年的生鲜乳销量来算优然牧业净利润就是28亿，按照2025年销量净利润就是31亿，按照2026年销量来算净利润可能就是34亿。现在单产12.9顿每头，2020年时候单产才10.3左右每头，事实上由于单产大幅提升导致成本大幅，还叠加饲料成本和其他成本也在大幅下滑，因此奶价并不需要涨到2020年的3.79元，就可获得2020年生鲜乳的净利率。

关于优然牧业的合理和未来市值，我觉得首先肯定大概率2025年6月开始奶价上涨，那么2026年全年处于涨价周期，而根据销量来看再按照2020年生鲜乳净利率来算2026年优然牧业净利润大概在34亿左右。考虑到2026年奶价可能涨不到2020年水平，同时考虑到对比2020年单产大幅提升和饲料成本等大幅下降，还有奶价上涨公允价值变动也增厚利润，综合考虑后那么我们暂定认为2026年的生鲜乳的净利率略低于2020年，因此判断2026年的优然牧业的净利润在30亿左右。但是2027年和2028年，如果奶价继续上涨，那么生鲜乳的净利率会实现追赶和反超2020年的水平，届时净利润预测可以按照销量的增长幅度来预测。

经过反复思考和权衡，最后我心中评估认为2025年净利润9亿到13亿（涨价半年），2026年净利润30亿，2027年净利润38亿，2028年41亿元。按照2026年30亿净利润计算，给予10倍PE就是300亿人民币市值，给予9倍就是270亿人民币市值（相当于上市时候18倍PE的一半）

关于此前优然牧业股价最低在1.03元到1.3元千载难逢投资机遇，那是四方面作用：（1）行业下行，行业供给过剩奶价下跌（2）大盘不好市场资金衰竭和缺乏（3）遇到大股东大幅减持（4）当时优然牧业成交量和市值低迷，市场担心退出港股通失去流通性。

现在四季度行业产能下降9%，2025年一季度牛奶产量大概率下滑12%到14%之间，行业涨价曙光已现，目前整个A股和港股在国家支持下也慢慢恢复流动性整个市场活跃，优然牧业的第二大股东也已经减持完毕，目前优然牧业市值和成交量反超现代牧业也反超同等体量的大部分公司，因此也没有了退出港股通的担忧。所以致使优然牧业股价超级低的因素都已经消失，未来局面越来越明朗，优然牧业再也不会出现1.03元到1.3元的千载难逢的投资机会！

优然牧业净利润弹性大的原因主要归纳为：(1)成本大幅下滑，导致同样售价公司的毛利率和净利率会大幅提升。主要为单产提升产出大幅增长，牛的单产从10.3吨每头提升至12.6吨每头，还有饲料成本和其他各种成本也大幅下滑。（2）销量的大幅提升，对比2020年销量翻倍以上增长，年均增长25%。这意味着同样的生鲜乳净利率，销量的翻倍增长也带动净利润翻倍增长。(3）奶价牛价上涨周期，账上公允价值变动生物资产计提减少增厚利润。（4）奶牛行业，不仅卖奶同时也卖淘汰牛肉。其他周期行业比如养猪行业，单纯卖肉。奶和肉同卖，那么涨价时候导致两方面利润和收入都增长，进而又扩大了利润弹性。前两点是公司日常经营生产的变化，后两者是会计和行业情况变化所致。

最后，我觉得2025年由于奶价只涨价半年，那么优然牧业2025年市值可以看做150亿，预测净利润9到13亿取中间值12亿，相当于给予12.5倍PE。而2026年全年处于涨价周期，保守净利润30亿，给予9倍PE，合理市值270亿。而2027年和2028年虽然利润更高，但是属于鱼尾巴行情。我们只做到270亿市值，后面的利润增长和市值增长是吸引后面进来的主力和投资者的，而时间上2026年后也留有足够两年时间高奶价和高利润。而不是像2021年优然牧业刚上市，就遇到大盘向下和行业向下，第二年公司利润也向下。现在优然牧业市值76亿港币，如果按照270亿人民币估值，那么就有接近4倍涨幅，看起来好恐怖啊！其实虽然理论上也合理，但是还是不敢想象，可能大概是过去几年优然牧业跌得太狠了，所以现在按照未来利润来预测市值时候就显得涨幅特别大。不过话又说回来，即便回到270亿市值，也是收复上市时候的股价和市值而已，上市后经历过4到5年到达2025年和2026年周期来临，销量和利润都是2020年2.3倍以上，那么即便市值回到上市时候，估值PE也只有上市时候的一半而已。这个角度看，如果遇到胆大的投资者或者机构，即便市值拉升到270亿，好像也没啥不行？

$优然牧业(HK|09858)$   $蒙牛乳业(HK|02319)$   $伊利股份(SH600887)$