很多人对目前的转债估值感到困惑，不知道是高估还是合理，下面就说说我的看法。

1.集思录等权指数：

2022年8月17日，等权指数2183点，而现在是2133点，比2年半前低50点，可是22年的时候中高价债极多，90元以下的没有，90-100元的只有1支，100-110元的有22支，110-120元的有84支，120-130元的有99支，130元以上的有221支；而现在90元以下的有4支，90-100元的有6支，100-110元的有50支，110-120元的有168支，120-130元的有129支，130元以上的有143支。

从转债的价格来看，距离历史高位还是有一定差距的，但不能只拿历史高位去看，毕竟22年8月份之前，尤其是新规没有实施之前，转债是极度活跃的，有非常多的柚子、散户参与，转债的波动率、流动性也是极高的，而现在因为新规的缘故，很多新入的投资者是无法参与的，这也导致交易量的缩减，所以我认为想要突破历史新高，是非常困难的。

2.平均价格：

其实这个数据参考的意义不大，尤其是妖债盛行的时段里，不过最近的妖债没有过去那么活跃，所以也显得平均价格跟历史高位比起来还相对较低，比如平均价最高的时候是2021年12月3日的152元，现在是129元，相差23元，可当时高于130元的有173支，占比达46%，也就是近一半超过130元；而现在高于130元的有143支，占比28.6%，这就相差甚远了，这跟当时妖债盛行有关，所以对比这个数值意义不大。

3.中位数价格：

就转债的中位数而言，目前是处于合理偏上的水平，如果剔除过去一年的数据，其实还是处于合理的水平，而目前很多伙伴认为高估，核心还是跟过去一年比，是真的显得高估了，毕竟有相当长的一段时间中位数在110元以下，一度达到了104元，按当时的情况来看，目前的确是高了不少，以一年前的2024年2月5日为例，中位数为106元，比现在低14.5元。

从近5年的历史分位值来看，已经达到了73.16%，说实在话，这个分位值是偏高了。

看中位数的时候，我认为最不能忽视的一点，那就是过去一年，有200多支转债进行下修，这无疑会给中位数带来极大的帮助，当然这200多支转债已经有相当多的转债进行了强赎，比如卡倍2、思创、利德、利元、新北、震安、祥源、未来、宇瞳等24支已经强赎，另外还有很多放弃了强赎，每个下修到底的转债，底部都会抬高10元左右，甚至更高，所以从这一点上来看，需要给中位数一些的提高空间，按每个上涨5元的空间，平均500支转债需要上涨2元以上。

4.转股价值中位数：

目前的转股价值中位数为90.54元，说实在话，这个中位数并不算低，当然，过去一年那么多转债下修，对转股价值的提高是有极大的帮助的，几乎下修的转债，转股价值提高都要超过30%，在这一点上，转股价值整体上起码提高了10%以上，也就是扣除下修因素，转股价值中位数预计在80元左右，这样计算，就不会太高了。

国证2000指数在近3年的分位值为62%；从这个分位值来看，是处于合理区间，但肯定不是低估，也不算高估。

5.平均溢价率：

目前的溢价率为53%，如果剔除下修的因素，这个溢价率跟22年8月份之后较为相似，甚至还略低一点，但跟其它时间比，还是略高了一点点。

尤其是现在的110-130元之间的溢价率，我认为是偏高了，略有透支了正股上涨的预期。

6.溢价率中位数：

目前的溢价率为33%，如果剔除下修的因素，这个溢价率跟22年1-3月、23年11-12月较为相似，甚至还略低一点，但跟其它时间比，还是略高了一点点。

7.剩余规模：

A.2024年1月25日，剩余规模为历史高峰期8558亿，目前为7100亿，也就是转债规模缩减了1400多亿，而2024年新债发行368亿，也就是化债了1800亿，这其中130亿到期，也就是市场化债了近1700亿，但9月份之后化债就超过了1000亿，也就是9月份之后的新政对化债效果非常明显。

B.2025年到期的转债有760亿，叠加强赎转股，估计会化债超过1700亿，而待发债规模在1300亿，预计本年发行规模在550亿左右，甚至可能达不到500亿，而化债为1200亿，所以到年末，预计剩余规模会在6000亿以内。

为什么会说化债超过1700亿的，扣除到期的760亿，2026年到期的转债有1100亿，2027年到期的转债有2100亿，这里会有相当多的转债会进行下修，进而促转股，我们按3200亿的一半进行下修，下修到底后有一半完成转股，就有约800亿，另外加上其他的强赎、转股，所以预计约900多亿转股，合计化债1700亿。

在这一点上，我认为跟2024年的情况有较为类似的地方，发债规模为什么只有待发债的一半呢，一方面审核加严，问询的数量比过往多很多，审核也更加谨慎，也有很多公司主动撤回申请，同时目前的经济环境也让很多公司暂缓了增投的意向，当然25年的审核有一定的放松，故此按24年的增长一半计算。

8.退市问题：

2月-3月是普利的考验期，一旦普利退市尘埃落地，很可能那些低价债、信用风险大或存在重大瑕疵的转债，可能会受到一定的冲击，比如中装2、三房、帝欧等。

4-5月则是年报风险期，尤其是有巨大亏损、连续亏损、无法看到转折点的公司，比如中装2、三房、帝欧、芳源、百畅、首华、美锦、塞力、维尔等，一旦年报出现审计问题、问询函等，很可能大杀一片，这个在往年都有非常明显的特点。

当然要时刻留意那些突然更改年报时间的公司，需要预防意外，避免跟普利一样，来一个晴天霹雳。

6月份是大部分转债评级的时间，这个时候需要注意评级的下调，2024年的转债评级下调就是一场地震，伤到了很多人，而我认为避免下调导致的大跌的方式比较简单，尽量远离那些基金重仓的大盘债，小盘债大部分筹码在散户手里，是不太可能抛压太严重的。

7月份是中装2的回售期，这个时候公司没有解决转债问题的话，我相信公司会通过下修去躲避回售条款，所以只要正股不低于1元退市，就很可能不会触发回售，当然一旦被加帽，就非常难以判断了，尤其是年报审计很可能非标。

9.经济问题：

目前已经处于下行阶段，并没有到反转期，而市场给经济有一定的反转预期，这一点很可能在年中起到反作用，当然我认为上半年，很可能是保出口，这也导致上半年那些出口型企业业绩可能存在一定的增长，这个时候参与出海感念可能有一波收获，考虑6-9月没有什么大事，很可能会相对低迷，也许8月底也会跟24年一样，是一个非常好的布局窗口；当然我相信4月底-5月中，也是一个短期的布局窗口；至于9月份之后，很可能是目前政策开始兑现期，但一定要提防不及预期，一旦落地不及预防，需要倾向于防守。

10.资金动向：

随着国债收益率的下降，部分资金只能寻求其他去向，而转债吸收了一部分资金，这也是1月份以来溢价率不断提高的核心，尤其是哪些低价债的估值修复，都是新进资金导致的，未来这些资金会不会流出呢，我认为一旦低价债出现信用危机，这些不坚定的资金很可能会跟去年6月份一样，出现大量的抛盘，进而形成一个极为短期价值洼地，为什么会极为短期，因为有过去几年的教训，越来越多投资者更加精明了，会速度抢占洼地，直至估值修复。

11.国际因素：

目前影响最大的还是特朗普，毕竟一副奸商的嘴脸，没有仁义和道德，只有利益，不过只谈利益也许还是最好商谈的，而不是拿莫须有的主义讲分歧进而划界限。

12.小结：

A.对于转债，我认为估值合理偏上，这个时候要非常依赖正股的上涨，已经不属于上涨无限、下跌有限的状态了，同时还要预防其他乌龙事件，就整体来说不太适合加仓，但很多标的依然没有到卖出价格。目前我的策略是只卖不买，就算买也只是买那些低于120元、溢价率还可能接受的标的，卖出标的主要是超过130元、正股位置略高、溢价率偏高的标的，逐步进行防守状态，所谓的防守状态就是选择那些到期时间较短、有下修预期、规模相对较小、到期为正或者接近为正的标的。

其实防守标的也需要考虑一个方面，那就是正股足够的安全，卖出的时候对手盘需要有足够的承接能力，不然就不能叫作防守。

B.对于转债市场，我依然非常乐观，按照之前的仓位计算约79%，实际上因为转出资金用于他处，账户实际显示满仓。

C.暂时没有计划转向其他品种，虽然有在学习港股（港股打新有参与，这点可以相互交流）、期货期权、REITS，但暂时并不打算参与，同时对基金（尤其是主动基金）没有兴趣，对股票也没有介入的想法。

D.在两会前，会把仓位降至70%以下，甚至是60%左右，4月初左右按50%左右运行，但4月底或者5月中再次实行满仓，当然，这个所谓的仓位，完全可以通过防守标的去实现，比如把空仓位用防守标的去替代，这样也是满仓，只是进攻性略低，但又不会完全踏空。

E.很可能会短期参与预增套利，就是在年报前几天潜伏预增的标的，在年报出来正股上涨带动下有一定盈利就离开，主要这个暂时还有一定的时间，所以短期内还不具有标的确定性，因为届时跟标的性价比有极大关系，比如某标的现在120元，是可以参与潜伏的，如果届时已经涨到140元，我就很可能不会参与了。

文章所述的可转债，均为案例使用，不作为投资建议，投资有风险，入场需谨慎，请独立思考。     

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