一、2023年回顾

联影医疗2023年营业收入114.1亿元（+23.5%），其中医学影像设备收入 99.3 亿元 （+21.1%）， 从医学影像设备细分产品来看 ， CT/MR/MI/XR/RT 设备收入分别为 40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元；维修服务收入 10.7亿元（+42.8%），软件收入 1.7亿元（+124.8%）。

2023 年， 公司境外营业收入约 16.8 亿元，占比由上年同期的 11.74%提升至 14.70%，其中高端设备增长迅猛。

二、2024年营收测算

一）国内设备中标金额

我们首先测算联影医疗国内部分的硬件设备中标情况，重点统计主要产品CT、磁共振、MI等的中标情况。

1、CT(X射线计算机体层摄影设备)

据比地招标网统计：2024年1-12月，X射线计算机体层摄影设备招投标市场有2023家采购单位，1658家中标单位，中标设备数量达2983套，中标总金额约195.21亿元。设备品牌方面，金额市占率较高的品牌有通用电气GE、联影、西门子SIEMENS，市占分别为26.86%、24.13%、23.46%。前3品牌合计占比达74%，品牌集中度非常高。

联影医疗24年CT国内中标金额约为47.10亿元（=195.21亿元*24.13%）。

数量市占率较高的品牌有联影、通用电气GE、西门子SIEMENS，市占分别为30.12%、20.23%、14.98%。前3品牌合计占比达65.33%。

我们可以看到，联影的平均单价相对GPS低，中标数量占比更高，国外品牌在高端CT上还是具有不小的优势。

2、MR（磁共振成像设备）

2024年1-12月，磁共振招投标市场有1160家采购单位，991家中标单位，中标设备数量达1649套，中标总金额约173.07亿元。

设备品牌方面，金额市占率较高的品牌有西门子、联影、通用电气，市占分别为32.58%、27.99%、24.21%。前3品牌合计占比达85%，品牌集中度非常高。

数据来源：比地招标网

联影医疗磁共振24年国内中标金额约为48.44亿元（=173.07亿元*27.99%）。

3、其它设备

1）MI（包括PET-CT与PET-MR）

2024年国内PET-CT销量近百台，前三季度同比略有下降，四季度在“设备更新”等相关利好政策带动下，销量实现158.82%的高速环比增长，且销量接近全年的50%。

2024年，在国内PET-CT市场，联影医疗、GE医疗、西门子医疗处于主导地位。其中位列第一的联影医疗市场份额大增，占据超一半的市场份额；位列第二、第三的GE医疗、西门子医疗市场份额均小幅增加。此外，赛诺联合跻身前四行列。前三品牌市场集中度（CR3）达到96.83%，较去年同期增加了近10个百分点，市场竞争愈发激烈。

从单价来看，在国内PET-CT主要品牌型号中，联影医疗的uMI Panorama GS是唯一一款单价超7000万元的PET-CT，其次联影医疗的uMI Panorama 35S单价超3000万元。GE医疗的Discovery Max 单价最低，单价为1996万元。

按以上信息可大推测，PET-CT平均单价约在2800万左右，联影医疗占一半的市场份额，约50台，中标金额约14亿元。

ET/MR领域，联影医疗同样占有优势，标志着我国医疗影像技术水平的进一步提升。在2024年采购中，价格差异显著，价格最高的设备就是联影医疗的uMI Panorama GS，中标价格高达7000万元人民币，而最便宜的设备中标价也超过了1000万元。据不全统计，预计24年全年联影医疗PET-MR中标金额估计在5亿元以上。

通过以上测算，联影医疗MI（PET-CT与PET-MR）全年中标金额约为18-20亿元。

2）XR、DSA等

XR品种较多，我们观察其中两种典型细分品种DR。

据比地招标网统计：2024年1-12月，DR招投标市场有1328家采购单位，1216家中标单位，中标设备数量达2033台，中标总金额约21.21亿元。设备品牌方面，金额市占率较高的品牌有联影、迈瑞、万东，市占分别为19.43%、11.65%、11.17%。前3品牌合计占比达42%，具有一定的品牌集中度。

按以上数据测算，位列第一位的联影医疗中标金额约为4.12亿元（=21.21亿元*19.43%），位列第二位、第三位的迈瑞、万东中标金额约为2.4亿元左右。经过以往资料测算，23年联影医疗的中标金额约为4.24亿元，万东与迈瑞的中标金额约为7.47亿元、3.37亿元。得益于市占率的提升，24年联影在DR上的中标金额与23年基本持平，但万东、迈瑞就没有那么幸运，由于市占率的下降，整体市场的萎缩，24年DR中标金额是大幅下降的。

24年联影医疗DSA市占率快速提升，23年市占率为0.44%，24年联影医疗开始发力，市场份额同比增加3.19个百分点，达到4.63%，使其进入前五行列。

2024年国内DSA销量超过1000台，伴随着患者需求增加以及政策利好效果显现，季度增长趋势明显，其中第四季度销量实现82.10%的高速环比增长，占全年总销量的43%。2024年国内DSA季度销量情况如下：

2024年国内各品牌DSA市场份额

24年国内市场DSA平均单价约为700万元/台，按1000台计，总金额约70亿元，联影中标金额约为2.5亿元。

以上两项合计已达6.7亿元左右，从以上分析可看出，24年联影XR的中标金额应该与23年基本持平，约为7.6亿元左右。

3）RT（放疗设备，主要指医用直线加速器）

根据器械之家发布的报告，2024年全年国内加速器中标总数为116台（22年为169台左右）。从数量上看，这是自2019年以来中标数量最少的一年。但在品牌分布方面，国产品牌占比达到了28%，为近5年来的最高水平。

国产品牌：山东新华和上海联影分别中标1台和29台，占比分别为0.90%和26.13%。其中，上海联影作为国产加速器的领军企业，中标数量显著，显示出其在国产加速器市场中的强劲实力。24年虽然总采购量减少，但国产品牌市占率反而在提升，达到了27.9%，联影是最大的赢家。

联影中标29台，市占率超26%，中标平均价则为1,987万元，较外国品牌稍低（中标平均价2,707万元）。

虽然2024年总量较2022年的169台低，但联影医疗的中标数提升了10台。

根据以上信息测算，24年联影医疗RT中标金额约为5.76亿元（=29台*1,987万元/台）。

以上各项合计，联影医疗设备国内CT/MR/MI/XR/RT设备中标金额收入分别47.10亿元、48.44亿元、19亿元、7.6亿元、5.76亿元，合计为127.9亿元。

联影医疗国内销售主要通过各地经销商进行，如果通过经销商进行销售，中间环节会有10%左右的差价。24四季度，随着集中采购比例的增加，联影直销的比例在增加，估计影响没有以往那么多，但全年营收会在中标金额上缩减9%左右应该还是有的；故如果24年国内中标金额在127.9亿元左右，最终产生的真实营收约为116.4亿元（=127.9*91%）；其中第四季度估计占40%，约为45.6亿元（=116.4*40%）。第四季度的中标项目，即使双方均有快速成交的意愿，从确认中标、公示、到签订合同、到供货收款，估计有相当部分在24年四季度不能确认收入，我们暂安40%计算，不能完成营收确认的金额估计为18.2亿元（=45.6*40%）。这样我们可以大致估算出24年国内硬件营收约为98.2亿元（=116.4亿元-18.2亿元)。以上的估算应该是较为保守的估算，实际情况大概率会超过此值。

这只是国内市场的中标情况，考虑国际市场亦在快速增长，23年国际市场营收占比为14.70%，24年前三季度提升至20%左右。2023 年公司海外业务收入同比增长 54.7%至 16.8 亿元，24年上半年海外市场收入 9.3 亿元（同比增长29.9%，增速亮眼）。

保守估计，24年全年海外营收估计同比增长25%以上（上半年为同增29.9%），按此测算，24年海外营收约为21.0亿元（=16.8 亿元*1.25）。这21.0亿元包含维保与软件收入，占比约15%，其中硬件收入约为17.85亿元（=21.0 亿元*85%）。

将国内国外硬件中标量合并，24年硬件中标金额约为116亿元（=98.2亿元+17.85亿元）。

23年维修服务收入 10.7亿元（+42.8%），软件收入1.7亿元（+124.8%）；两项合计为11.4亿元。随着基数增大，增长率会下降，但服务性收入增速达到30%问题不大，24年服务性收入约为15亿元（=11.4亿元*1.3）。

以上硬件、软件两项合计，总营收约为131亿元（=116.0亿元+15.0亿元），同比会增长14.8%（2023年营业收入114.1亿元）。这样的增速虽然不算高，但也较我的预期好一些，也比大多机构预想的好。

营收有增长，净利会如何？24年三四季度的中标价格较之前有不小的下降，有的还下降得非常大，故营收增长了，不等于盈利会增长，所以，要预估24年盈利情况就难上加难了！另外，产品价格下降还会产生另一个恶果：资产减值（存货跌价），24年第三季度联影存货超50亿元，计提10%的存货跌价准备，就少了5亿元的利润，这可不是小数目，但究竟如何处理，公司其实有较大的自由裁量权的，这很难预估。

营收增长会增加利润；价格下降，会减少利润；服务性收入高速增长，会带来真金白银；结果如果，可能只有薛敏知晓！本人估计，会略降吧！

营收同增15%，净利同减15%，这我是当下的预估值。

$联影医疗(SH688271)$