603345,A股最踏实的公司,逻辑媲美紫金矿业,永续成长确定性极强!
今年以来,不少消费类的企业都展现出不小的增长韧性。
像休闲食品行业的盐津铺子、劲仔食品和三只松鼠今年上半年的利润分别增长了30%、70%和87%,还有做肉制品的龙大食品和益客食品,半年报显示利润分别增长109%和46%。
而在速冻食品这个品类里,不同企业的业绩却有所分化,其中安井食品的盈利能力表现较为出色,2020-2023年营收和净利润的复合年均增长率分别达到19.17%和25.07%。
业绩可以说明公司过往的盈利能力,在此基础上我们可以估算公司未来的发展空间。
由于安井食品处在盈利较为稳定的消费业,所以用市盈率估值比较合适。
一、与历史市盈率相比
在2021年1月底,安井食品的市盈率来到上市以来的最高点113倍,在此之后一路下降,今年7月初碰到了PE-band的最下沿也就是13.4倍的市盈率,可以说来到了上市以来的最低点。
跟过去时点相比,目前的公司的估值处于较低水平。
二、和同行业其他公司相比
在选择可比公司时,一般考虑业务相似度、规模、商业模式等因素。
1、业务相似度及规模
2023年安井食品在速冻食品业务中实现营收135.08亿元,占到总营收的96.18%。
在国内的速冻食品行业中,除了安井食品,三全食品、千味央厨和巴比食品也比较有竞争力。
2023年三全食品、千味央厨和巴比食品在速冻食品业务中分别实现了69.05亿元、15.98亿元和14.71亿元,分别占到总营收的97.86%、84.06%和90.3%,与目标公司安井食品的业务相似度较高。
2、商业模式
在销售模式上,近几年安井食品一直在稳步推进在C端市场上的业务,经销商的数量也由2020年的1033人增加到2023年的1964人,尤其在新产品烤肠的推广上,经销商渠道依然是主要发力点。
在C端市场,除了传统的商场渠道,公司还积极探索了电商及新零售渠道,与盒马鲜生、叮咚买菜、锅圈食汇开展深度合作。
2023年,安井食品在电商渠道实现3.2亿元,2020-2023年复合年均增长率达到了37.32%,2023年新零售渠道的营收实现了爆发,达4.37亿元,同比增长236%。
而在B端市场,安井食品通过特通直营渠道模式与国内多家餐饮连锁客户建立合作,如张亮麻辣烫、半天妖烤鱼、呷哺呷哺、海底捞等。
2023年公司在特通直营渠道实现营收10.71亿元,同比增长28.88%,大B客户的空间将是未来公司开发的重点。
此外,千味央厨、巴比食品和三元食品也在积极拓展大B客户,其中千味央厨和巴比食品在2023年大客户业务中分别实现营收7.75亿元和3.29亿元,分别占到总营收的40.94%和20.19%。
基于以上分析,我们选取千味央厨、巴比食品和三全食品作为可比公司。
2、计算估值指标
从市场规模看,2024年1-4月国内餐饮收入继续展现较强韧性,同比增长9.3%。
随着规模的扩张,餐饮行业的竞争也在加剧,再叠加人力与店租成本上升的影响,使得越来越多的商家通过优化供应链来降低成本,例如采用标准化半成品来提升后厨效率,速冻食品的需求在此得以显现。
并且我国速冻食品在餐饮渠道占比较低,不到30%,而发达国家有60%以上的速冻食品都在餐饮渠道内消化,这说明我国的速冻食品在B端的需求还未得到充分释放,未来发展空间较大。
2023年国内速冻火锅料和速冻米面行业规模分别为650亿元和900亿元。
受益于B端连锁火锅类及烧烤类餐饮的快速发展,预计未来五年B端火锅料将保持10%以上的增速。而速冻米面发展速度较为平稳,预计近几年每年保持约7%的增长。
但是目前速冻食品行业的竞争愈发激烈,2020-2023年该行业大部分企业的毛利率均有不同程度地下降,可能会对其盈利能力造成一定的影响。
综合以上分析,推测2024年速冻食品企业的平均增长率为11.78%,修正的行业平均市盈率为1.49,照此估算,安井食品的每股价值为95.07元,对应18.86倍的市盈率。
截至今年7月27日,安井食品的滚动市盈率为14.15倍,说明现在处于低估状态。
最后我们依据财务指标来看一下安井食品本身的营运能力情况。
从产能利用率来看,公司近两年的产能利用率都维持在90%以上,2024年伴随着山东安井20万吨和洪湖安井10万吨的扩产项目投产,公司的产能将进一步提升。
从ROE(净资产收益率)来看,2020-2022年安井食品的ROE降幅明显,降幅达到6.56个百分点。
在此期间由于行业竞争的加剧使得头部企业的优势日益凸显,2023年叠加餐饮行业的复苏,使得安井食品的ROE又来到了行业前列,达到12.10%。
从期间费用来看,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率在近几年均有所下降,使得期间费用率从2020年的19.5%下降到2023年的8.69%。
其中销售费用的投放效率逐渐提升,2021年以来公司的销售费用同比增速远小于营收的同比增速,营销策略较为出色。
从利润转化能力来看,2020-2023年公司净现比从110.12%增长到132.31%,净利润转化为现金流的能力不断增强,为持续经营奠定基础。
并且公司的应收账款周转天数的表现要优于同行业其他公司,说明公司被供应链中其他公司资金占用较少,保持优势地位。
总结一下,随着2023年餐饮行业的复苏及市场竞争的加剧,速冻食品作为餐饮行业的重要品类将会迎来B段的放量增长,预计行业将保持在10%左右的增长。
而安井食品作为行业的龙头占据着优势地位,根据估算安井食品的每股价值在95元左右,目前处于低估状态,未来成长空间极大。
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来源:飞鲸投研