今年一季度，A股报复性反弹，三大指数牛冠全球。

在一片唱多声中，大家是否还记得，谁是最早空翻多、喊出“牛市起点”的券商机构？中信证券，还是中信建投？

答案是后者。

2019年2月中下旬，春节后的第一周，中信建投召开千人电话会议。在这次电话会议上，中信建投首席策略分析师张玉龙做出“当前就是A股牛市起点”的判断，成为市场上最早空翻多的分析师。中信建投张玉龙也被冠以“牛市旗手”的称号。

而随后A股一路狂飙，高歌猛进，最高至3288.45点。短短一个多月的时间，上证指数大涨逾20%。作为第一个喊出“牛市起点”的分析师，张玉龙自然出尽风头。

如今，这位“牛市旗手”又开腔了。据新浪财经报道，张玉龙再度喊出牛市第二起点已经来临。

他的观点如下：

1、 本次上涨的驱动力是利率并轨和深圳先行示范区建设。

• 央行推进利率并轨约能降低实体经济1%左右的融资成本，利好科技成长型企业，利空银行。
• 实体经济的利率下降能够带来估值水平的提升。
• 假定利率下降1%，以当前上证指数10倍左右的估值水平来看，估值将能够提升10%左右。

• 中央发布支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区意见，强调深圳战略地位，并给予一系列改革创新的方向，这对深圳的政治、经济、文化、社会、生态发展影响深远。
• 政策推动下，以科技股为核心的成长股将最为受益。

• 推进利率并轨，银行体系资本金将不构成约束，现阶段除了小银行面临资本金压力外，大行资本金压力得到显著缓解，这对市场流动性构成利好。

• 市场对外围消息的波动表现开始钝化。
• 从上周表现看，中美股市表现分化，这说明之前A股的下跌已经充分反外围事件恶化的预期，且中国经济抵御能力增加。

2、企业利率成本降低，将增加利润能力，提升估值水平10-20%。那么，从盈利的增加和估值水平的提升两个角度看，市场存在10%-20%的上行空间，我们预期市场能够重回3000点上方，时间持续整个金秋。

3、推荐：核心科技板块，重点关注电子、计算机、通信、医药。从地域角度，关注深圳国企改革与上海国企改革。

第一，行业分类上符合新一代信息技术、高端装备、新能源、新材料、节能环保、生物医药等高新技术行业。第二，企业必须是盈利的，并且能够做好持续的研发获得技术领先的优势。如果企业不盈利，那么企业面临巨大的风险。第三，企业必须拥有核心专利和技术。第四，企业必须拥有良好的公司治理水平。

民生证券则指出，受益于物联网、云计算、大数据、AI、5G等技术发展带来的需求扩张，科技行业将长期处于景气周期。从四个方面的逻辑来看，坚定看好科技主线。

首先，从技术周期看，科技股将迎来新的盈利向上周期

2019年上半年国内智能手机出货量同比增速呈现逐渐收窄趋势，2019-2023年全球5G智能手机出货量将达19亿部。5G掀起的换机潮将使消费电子产业链处于长期景气周期。6月台积电营收增速显著提升，全球半导体行业经过2年下降周期后迎来景气向上拐点。数字货币市场2019年重新活跃也有利于半导体行业景气回升。受益于物联网、云计算、大数据、AI、5G等技术发展带来需求扩张，科技行业将长期处于景气周期。

第二，从业绩弹性看，成长股困境反弹弹性更大，下半年业绩有望显著改善

成长股业绩反弹弹性更大。压制2018年科技成长行业业绩的商誉减值问题已大幅缓解。截至2019Q1，科技板块ROE及净利增速均已大幅回落至历史低位。考虑到科技行业景气度持续提升，二季度净利增速显著改善，基数低、弹性大的科技成长板块有望在下半年实现业绩触底反弹。

第三，从交易层面看，成长板块的交易阻力较小

以申万小盘股与大盘股指数市盈率之比衡量的估值溢价目前为2010年以来2%的分位。主动管理型公募基金对申万小盘股指数成分股的配置比例也跌至2012年以来最低。主动管理型公募基金对创业板，以及成长型行业的配置比例回落至2013年水平。

第四，从预期差看，非核心资产关注度处于较低水平，预期差显著

2016年以来有分析师覆盖及被至少10家机构覆盖的公司占比持续下降。而有公募基金持有及被至少10家公募基金持有的股票比例最近3年也呈下降趋势。在TMT行业内部，公募基金的持仓集中度也达到历史较高水平，大量科技股市场关注度较低，选股的收益或较可观。

建议关注半导体、消费电子、物联网、云计算板块

半导体。2019年数字货币市场显著回暖，全球5G建设加速，费城半导体指数2019年创历史新高，半导体行业或出现向上拐点。消费电子。2019年上半年，我国智能手机出货量降幅逐月收窄，行业复苏迹象明显。6月工信部发放5G商用牌照，预计5G换机周期将到来。物联网。国内电信运营商2020年将全面部署SA组网，有助于超可靠、低时延通信、海量机器类通信等物联网业务的加快部署。云计算。全球云计算市场预计2018-2021年的复合增长率为22%，我国云计算渗透率2017年仅为5.4%，2020年有望达到10.8%。

好，接下来给你分享一下，我们做推演的情况。

首先，我对未来三个月A股的走势做了三种假设，分别是乐观，中性和悲观。选取的指数标的，我选择了市场的平均股价，它更能综合的代表大股票和小股票的走势。

乐观假设下，假设市场平均股价回到4月份的高点，意味着在今天收盘价的基础上还能上涨13%左右。

中性假设下，我们注意到市场其实在这两个月走出的是一个箱体震荡，箱体的宽度大约在10%左右。目前的价位接近箱体的顶部，在中性假设之下，假设大盘继续在这个箱体之内运行，由于目前价位接近箱体的顶部，所以在中性假设下，假设大盘会回到箱体中部，收益率是-3%。

悲观假设下，出于对称性的考虑，我们假设在目前价位上，大盘会下跌13%甚至更多。

做出了三种假设之后，我们团队的四个人分别给出了自己独立思考之后的判断。

A先生认为乐观，中性，悲观三种情形发生的

概率分别是30%，40%和30%

B先生认为乐观，中性，悲观三种情形发生的

概率分别是55%，25%和20%

C先生认为乐观，中性，悲观三种情形发生的

概率分别是60%，30%和10%

D先生认为乐观，中性，悲观三种情形发生的

概率分别是70%，25%和5%

由于A和D对股票市场相对熟悉，B和C对期货市场熟悉，股票市场没那么熟。所以给予不同的可信度权重，A和D给予双倍权重。

经过对各自预测的概率做出可信度加权的计算之后，最终我们得出了一个未来三个月市场的预期收益率——3.73%。

这个推演结果告诉我们以下几点：

上一次2月份做推演，我们当时得出的结论是市场的预期收益率是8%出头，这一次是3.73%，说明这一轮上攻行情大概率不如一季度的行情。

这一轮行情现在预期收益率不是特别高，但是应该也不是一日游，接下来还有一定的空间。

现在谈牛市还为时尚早。我在分析中曾经指出，我们希望看到的是，深圳的这一次先行示范区的改革能够提振整体市场的信心，也就是对分母进行有效的修复。目前看市场在按这个轨道上走，但并不意味着市场就会立马暴涨，不意味着行情会一蹴而就，这个过程还是可能会有反复和折腾。

以上都是基于推演，也有可能结论是错误的，如果预测是错误的没有关系，按照交易规则启动纠错机制即可。投资本身就是预测和对策的过程，也是试错和纠错的过程，要深入的理解这个本质。