在介绍完中证500和创业板这样的宽基指数后,本篇我们谈谈值得投资的行业指数。宽基指数的投资侧重于考虑估值因素,因为低估的价格优势给我们带来大概率的正确。然而在行业指数的选择上,行业的品质才是第一位的,遵循的原则是买好的,而不是买最便宜的。因为当价格远低于价值时,估值回归本身确实可以给你创造一定的财富,但长期看,价值真正的来源还是公司本身价值的增长。


  对于行业指数的投资者来说,买入优质的公司就能拥有更多的价值,而消费品中的食品饮料板块就是个不错的选择,因为产品简单易懂,且行业内多数公司拥有卓越的品牌。


  一、穿越经济周期的食品饮料行业


  1、美林时钟模型下,食品饮料行业可以穿越三大周期


  一个人对行业配置的理解,一定是建立在某种大概率确定的逻辑之上的,美林时钟模型显然提供了一个可以参考的视角。


  统计显示,食品饮料行业分别可跨越复苏、滞涨和衰退3个周期阶段,具备可长期配置的行业特性。


  另外,医药生物在滞胀期和衰退期2个周期都表现突出,这与投资者印象中的市场低迷期的投资配置策略首推“喝酒吃药”不谋而合。


  从经济逻辑上来看,食品饮料的必须消费属性比较强,盈利能力比较稳定,这增强了投资者的持股信心,成为穿越经济周期的代表性行业。



  2、与大盘的表现对比


  Choice数据显示,在2005年之前,食品饮料指数与大盘指数的波动基本一致。在2006年到2007年的牛市行情中,甚至没有跑赢大盘。然而,从长周期来看,食品饮料指数正是在2006年启动其慢牛行情。尤其是2010年以来经济周期进入滞涨和衰退阶段,食品饮料板块一枝独秀,不但超越了2008年初牛市的巅峰,而且指数整体波动稳定,成为获取超额收益最大的指数之一。


  图:申万食品饮料指数与上证指数历史表现对比


  数据来源:东方财富Choice 数据


  3、熊市下的表现


  正所谓“牛市重势,熊市重质”,当市场真正步入熊市的时候,所有朦胧的概念和故事如镜花水月般不堪一击,只有业绩才是铁的支撑。体现在股价上就是有质的行业回调的幅度相对较小,且能率先走出熊市的泥潭。


  在大盘单边下跌的四个区间内,食品饮料指数均表现出了良好的抗跌性。


  在2007年9月27日到2008年11月4日这样的大熊市下,上证指数下跌68%,申万食品饮料指数下跌58%,可见在系统性风险到来时,谁都无法幸免于难。


  图:大盘单边下跌情况下,食品饮料指数的表现


  数据来源:东方财富Choice 数据


  在2009年7月24日到2014年7月1日这一时期,申万食品饮料上涨12.61%。这一阶段食品饮料板块的细分行业白酒(指数代码:803017)实际上下跌了39.21%,主要原因就是2013年限制三公消费的政策对白酒行业的打击。但食品饮料并不简单等同于白酒股,在白酒萎靡的这一时期,食品饮料的其他细分行业乳制品(指数代码:803013)上涨了67.05%,食品(指数代码:802005)上涨了15%,成功托起了整个食品饮料指数。


  可见,白酒固然是食品饮料板块中的明珠,也是推动近几年食品饮料行业的核心动力。但王子也有落难的时候,重仓扛过困难时期也是要考验毅力的。好在食品饮料行业内部的各个细分行业,也能在消费升级的驱动下各显神通。所以,食品饮料指数可以平衡内部各个细分行业的冷暖,减少不同季节的波动。


  二、食品饮料板块业绩增长确定性较强


  食品饮料公司的产品大部分属于必需消费品,需求较为稳定,是较为稳健的行业。食品饮料这种快速消费品企业和周期性企业有着本质区别。周期性企业会受各种影响,盈利变化很快,因此估值会有难度。而快速消费品都被嘴巴吃掉了,嘴巴数量又不会减少,所以它的盈利也基本上是确定的。


  在不确定性里面找确定性就是买好的公司,这样的话,市场无论怎么波动,中国的好公司还是好公司,特朗普再降税,茅台酒还是茅台酒。

  笔者在7月17日的发文中,有计算过申万一级行业2000年以来营业收入增速的均值和标准差数据。数据显示,食品饮料行业每年营收增速的均值为15.58%,营收增速的标准差为7.91%,仅次于医药行业,这体现出食品饮料板块增速高且发展稳定,是一个具备确定性的板块。

  数据来源:东方财富Choice数据;时间区间:2000年到2017年


  按照2018年6月1日的ROE数据,在28个申万一级行业中ROE超过15%的只有家用电器和食品饮料。虽然医药行业是一个相对稳定的行业,但ROE和食品饮料比起来还是相差不少,这几年食品饮料的ROE还在不断的上升。


  数据来源:东方财富Choice数据


  大盘好的时候,不好的股票也跌的一塌涂,所以光看大盘做股票,显然也是很容易要栽的。近两年很多股票没有落实到业绩上,怎么涨上去就怎么跌下来。


  但像茅台,伊利这样的涨上去之后就很难跌下不来,即使身处熊市,这些食品饮料成分股也年年创新高,给我们带来的不错的回报。因为它们确实是业务上去了,那么多资金都要买这样的基本面稳定的非周期行业股票,因此会享受很高的溢价,这种趋势在以后会更明显。


  业绩不同,股价的表现则不同,这一现象也在白酒板块的内部上演。茅台和五粮液是中国白酒的两大龙头股,然而在股价涨幅上却差别很大。一个显而易见的原因就是,茅台十年盈利涨幅比五粮液大的多。以最近的十年为例,在2007年到2017年间,茅台盈利涨幅8.8倍对应股价涨幅11倍,五粮液盈利涨幅5.85倍,对应股价涨幅4.81倍。



  这也体现出选择行业的重要性,食品饮料板块天然是十倍股的温床,它们中的多数公司有着极强的品牌价值,很多产品让消费者上瘾,其他公司无法替代。


  三、中证食品饮料指数细分板块的基本面逻辑梳理


  中证食品饮料就是在中证全指的样本股中,选取属于饮料、包装食品与肉类等行业的上市公司构成指数,能反应上述行业整体的涨跌和相对价格。该指数基期为2004年12月31日,共85只样本股。


  图:中证食品饮料指数十大成分股



  该指数基点为1000点,目前(8月7日)点数为11218,是一只名副其实的十倍指数。



  中证食品饮料指数的主要细分行业包括白酒、乳制品、调味品、肉制品和啤酒。按照2018年8月3日的总市值测算,白酒在该指数中占比达到64.28%,在指数中起着举足轻重的作用。


     注:总市值取自Choice数据中总市值的证监会算法


  食品饮料这个行业成功的公司有两类,第一类有极强的品牌价值,有上瘾性,其他公司无法替代的,比如白酒板块,行业内已经实现“一超多强”格局。看似品牌多如繁星,但是高端白酒和次高端白酒,每个价位内实际可选的品牌屈指可数。


  第二类是做成全国性企业,逐渐建立起较高的品牌知名度和美誉度。典型代表是乳业中的伊利股份,与蒙牛形成双寡头的竞争格局,内生增长很强劲。随着更多的中小乳企退出市场,2017年之后,乳制品行业集中度进一步向龙头集中,伊利、蒙牛二者都将受益。


  调味品行业目前也是呈现一超多强的行业格局,2017年收入145.84亿元的海天味业是中国最大的调味品企业。像海天酱油、恒顺醋业这样的企业同样护城河宽广。调味品行业的必选属性较强,需求刚性受到宏观经济的影响程度相对较小,消费者对于调味品价格的敏感度相对较低,产品具有持续提价的潜力。


  啤酒行业整体表现一般,品牌价值一般,不过在中证食品饮料指数中占比也比较小。虽然啤酒做到了全国市场,但目前还未形成好的竞争格局,作为舶来品和国外公司竞争中需要较高的智慧。


  综上所述,食品饮料行业中的多数细分行业,目前都处于月朗星稀的良性竞争格局,两三个龙头企业占据着绝大部分的市场份额,研究这样的行业就像数月亮一样简单。这样的行业门槛高,参与竞争的企业少,所以竞争有序,坐地收钱,旱涝保收,公司赚这样的钱显然是不辛苦的。对投资者而言,跟随这样的行业赚钱也是相对容易的。


  四、写在最后


  对于普通投资者来说,把握食品饮料行业的机会,可以选择跟踪中证食品饮料指数的基金,这样的基金有天弘中证食品饮料指数A/C(代码001631/001632)。因为食品饮料行业虽然牛股辈出,但是去挨个研究它的细分行业是要花费不少时间的。而跟踪中证食品饮料指数的基金,会按照指数构成的比例买入对应的股票,走势与指数基本一致,对于投资者而言省心省力。


  从天弘基金布局的指数基金来看,主要包括5只宽基指数基金和6只行业指数基金,天弘食品饮料基金所跟踪的指数ROE(年化)达到25%,是业绩最为亮眼的一个。



  我们注意到,食品饮料行业产品刚需性强、经营周期性弱,因而容易得到机构资金青睐,特别是其中具备较宽厚护城河的“大白马”,常常成为机构的标配、重仓股。


  当前中证食品饮料指数的估值为28倍左右,处于正常估值范围。在经历前半年资金的抱团取暖后,近期食品饮料的强势股也出现补跌的现象,很多机构也出现降仓防御的迹象,笔者认为这属于市场悲观情绪出清的后半程。恐慌容易将人性的弱点放大到极致,大家都不要命的逃出来,按照这样的速度我们不用等太长时间便能迎来一个不错的布局机会。


  好的投资标的远在天边,近在嘴边。正如林园所说,与嘴有关的公司是大家最容易看到和亲身体会到的,这些公司的产品是最容易传播的。当股市回暖的时候,人们首先会联想到与嘴有关系的这些公司,并去购买这些股票,最终促使股价上涨。



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